Renaissance der Wohnhochhäuser

Von Dr. Oliver Everling | 21.November 2014

In China sind Wohnhochhäuser längst zur dominierenden Wohnform und Inbegriff der Modernisierung geworden. In Deutschland kommen dagegen Erinnerungen an die 1960er oder frühen 1970er Jahre hoch, als die inflationstreibende Geldpolitik zur Flucht des Kapitals in Baubeton ohne Rücksicht auf Optik zur Folge hatte.

Die GEWA-Gruppe nimmt sich dieses einst schwierigen Themas als Lösungsanbieter für Spezial und Nischenimmobilien an. Mark G. Warbanoff von der GEWA-Gruppe skizziert das neueste Projekt auf der IIR Jahreskonferenz CIMMIT in Frankfurt am Main, den GEWA TOWER, einem 107 m Wohnturm mit Business-Hotel in Fellbach, dem dritthöchsten Wohngebäude Deutschlands mit einmaligem Ausblick: Buchstäblich herausragende Architektur in 34 Etagen und 65 Eigentumswohnungen.

„Fellbach muss man als Stuttgart betrachten“, sagt Warabanoff, denn die Hangladen in Stuttgart seien bereits voll. In der Landesbauordnung wird vorgeschrieben, dass ab 22 Metter aufgrund der Nennrettungshöhe von Feuerwehrdrehleitern von 23 Metern Feuerwehraufzug, ein zweiter Rettungsweg über separates Treppenhaus, Sprinkleranlage, Brandmeldeanlage und auch schon erhöhte Brandschutzanforderungen an die Verlegung von Leitungen zu berücksichtigen sind.

Passende Lage für die Art der Bebauung, erhöhtes Vermarktungsrisiko, da Vergleichsobjekte fehlen, entsprechend auch erhöhtes Finanzierungsrisiko, da den Banken der „proof of concept“ fehlt, erhöhte Baukosten durch hohe Brandschutzanforderungen, mögliche Verschattungen der umgebenden Bebauung sowie Vermischung von verschiedenen Nutzungsarten sind die Risiken eines solchen Projekts. Warbanoff verschweigt nicht, dass die Banken bei der Finanzierung nicht angemessen mitgehen wollten und man sich deshalb für die Anleihe entschieden habe. Die Anleihe wird von der Creditreform Rating AG geratet.

Die Chancen liegen aber darin, dass Wohnraum auf kleiner Grundfläche geschaffen wird. Eine außergewöhnliche Architektur schaft ein städtebauliches Highlight (Verglasung, auskragende Architektur).  Warbanoff sieht in dem Hochhaus bei Stuttgart auch einen Angleich an die internationalen Wohnformen. Energieeffizientes Bauen sei durch diverse Bautechniken möglich wie Energierückgewinnung der Aufzüge, PV-Fassaden und Geothermie über die Bohrpfahlgründung.

„Die Nachfrage nach hochwertigem Wohnraum steigt weiter an,“ sagt Warbanoff, „attraktiver Wohnraum geprägt durch unverbauten Blick und Penthouse Ambiente auf jeder Etage, das bieten wir denjenigen, die etwas besonderes haben wollen, damit schaffen wir hier auch mit Blick auf das Umfeld ein eigenes Quartier.“

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Investieren geht auch ohne Kosten

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

„Das ist alles weg“, sagt Dr. Guido Sandler, CEO der BERGFÜRST Bank AG, mit Blick auf alle Kostenkategorieren wie Ausgabeaufschläge, Grundgebühren, Provisionen, Einzelentgelte, Kontoführungsgebühren usw., wie sie von anderen Banken bekannt sind. „Wer seine Beteiligung nicht im Zweitmarkt verkauft, sondern bis zum Schluss hält, zahlt keinen Cent“, unterstreicht Sandler.

Sandler spricht über digitale Finanzierung und den Privatanleger als Co-Investor auf der IIR Jahrestagung CIMMIT in Frankfurt am Main. Bergfürst bietet die Möglichkeit, durch die Aufnahme von Genusschein-Kapital einen Teil des Eigenkapitals eines Immobilieneigentümers zu ersetzen (Mezzaninekapital). Frei gewordene Liquidität kann in weitere Projekte investiert werden. Genussscheine fallen nicht unter das KAGB, weil sie fremdkapitalähnlich ausgestaltet sind.

Vorteile für den Emittenten bestehen in der Steigerung der Eigenkapitalrendite. Das Genusscheinkapital ersetzt einen Teil des gebunden Eigenkapitals. Die frei gewordene Liquidität steht für weitere Projekte zur Verfügung. Keine Vertriebskosten, dank schlanker Gebührenstruktur kann bis zu 100 % des Kapitals investiert werden (keine Weichkosten). Die Vergütung für Bergfürst besteht ausschließlich aus der Wertsteigerung der Immobilie zum Fälligkeitstermin.

Anleger investierenkostenfrei, in selbst ausgewählte Einzelobjekte und nicht in vorgegebene Portfolios wie in bisheringen Fondsangeboten. Transparenz und volle Investition des eingesetzten Kapitals lässt sich bei Bergfürst darstellen wie mit sonst kaum einem Bankprodukt.

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Mixed-use Immobilien in der Risikoeinschätzung

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

Dr. Thomas Beyerle, Managing Director, Group Head of Research der Catella Property Group, definiert Mixed-use Developments als städtebauliche Planungsvorhaben, die mindestens zwei der Funktionen Wohnen, Einzelhandel, Gewerbe und in manchen Fällen Kultur in einem Konzept vereinen und in den meisten Fällen im öffentlichen Raum definiert sind. Beyerle spricht auf der IIR Jahrestagung CIMMIT 2014 in Frankfurt am Main.

Nutzungsanteil, Zugänglichkeit, qualitative Faktoren, Verkehrsanbindung und Bebauungsdichte sind fünf Eigenschaften von Mixed-use Developments. Jede Nutzung hat einen Anteil von mindestens 10 %, verschiedene Nutzungen dürfen nicht nur exklusiv den Bewohnern zugänglich sein. Urbane Dichte, Lebendigkeit, Räume für Öffentlichkeit, Synergieefffekte der Nutzungen untereinander sind ebenso wichtig wie gute Verbindung zwischen den Nutzungen. Normalerweise gibt es eine höhere Dichte als bei Single-use Gebäuden.

Beyerle zählte alternative Bezeichnungen für „Mixed-use“ auf: Mischungsprojekte, Mischnutzung, Innenentwicklung, Stadterneuerung/-umbau, gemischte Stadtquartiere, gemischtfunktionale Gebäude, Quartiersentwicklung, multifunktionale Hochhäuser oder Nutzungsmischung. De Entwicklungen vollziehen sich in drei Dimensionen horizontale mixed-use Blocks, vertikales mixed-use Gebäude und mixed-use Stadtviertel.

Vorteile sind die effizientere Nutzung der Infrastruktur (auch ÖPNV), urbane Raume über längere Zeiträume am Tag, Nutzungsmischung begünstigt die Entwicklung der nachhaltigen Stadt, Anwerben der Millenials durch andere und spannendere Arbeitsumgebung, Revitalisierung von Innenstädten und geringere Distanzen. Nachteilig sieht Beyerle: Economies of Scale der verschiedenen Nutzungen können aufgrund einer geringeren Fläche evtl. Nicht realisiert werden, schwer zu managen (Instandhaltungsinvestitionen bei vielen Mietern schwierig), negative Assoziationen mit Wohnblocks aus den 1970er Jahren sowie Konflikte zwischen verschiedenen Nutzungen.

Beyerle geht konkret auf Einflussfaktoren für den Erfolg von Mixed-use Developments ein, mit detaillierten Punkten zu ökonomischen/Marktfaktoren, finanzielle Faktoren, physische Faktoren, Design, Public Issue, und liefert Antworten auf die Fragen, wo solche Entwicklungen entstehen und as bei der Vermarktung wichtig ist. „Die DNA von Mixed-use Developments nach CATELLA Research ist nicht in Stein gemeißelt“, schränkt Beyerle ein.

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Immobilienprofis – Menschen oder Statistiker

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

Frühe Kritiker des Menschenbildes finden sich schon mit Adam Smith, John M. Keynes, Amartya Sen wie auch bei Nicht-Ökonomen wie William Shakespear usw. Prof. Dr. Tobias Just geht auf der CIMMIT, der IIR Jahrestagung der Immobilienwirtschaft, dem Bild vom REMM, dem „Rational Evaluating Maximising Man“ nach. Just spricht über „Immobilienprofis sind Menschen, keine Statistiker – ist das gut so?“

Prof. Just führt in das Thema mit dem St. Petersburg Paradoxon ein. Ein Spiel mit unendlichem Erwartungswert, der doch Millionen, Milliarden oder unendlich viel wert wäre, würde von den meisten „Kaufleuten“ allenfalls mit Hunderten mitgespielt Ebenso irrrational handeln Menschen, wenn sie zur Vermeidung von Verlusten Risiken eingehen, ansonsten aber lieber sichere Gewinne nehmen.

Just macht klar, dass Statistik keine Frage der Intuition sei. „Wir mögen Geschichten und daraus resultieren Fehlurteile“, warnt Just. Das Gesetz finde sich fast überall. Irving Fisher sagte noch zweit Tage vor Schwarzem Freitag 1929, dass er keinen Grund für Kursrückgänge sehe, David Lereah veröffentlichte noch 2006 ein Buch „Why the real estate boom will not bust“ und der Fußball-Kaiser veründete „Deutschland wird auf Jahre unschlagbar sein“.

Was man hat, gibt man nicht so schnell auf. Irrationalerweise sind die meisten aber nicht bereit, den Preis zu bezahlen, um dieselbe Sache zu bekommen. Für die Immobilienwirtschaft heißt dies, gibt Just ein Beispiel, dass man erst einmal den Mieter ins Haus bringen muss. Ist er erst einmal drin, will er nicht so schnell wieder heraus, selbst wenn sich ursprünglich entscheidende Faktoren ändern.

Just erzählt von einem Experiment zur Macht des Framing. In der Gruppe der China-geprägten wurden wesentlich höhere Investitionsvolumina für die Stadt Ulm geschätzt als in der Gruppe, die zuvor mit Zahlen aus Dänemark versorgt wurden, obwohl beide Statistiken für Ulm gleichermaßen irrelevant sind.

Wenn in Gruppen Peers eine (falsche) Antwort vorgeben, schließen sich 30 %, im Falle von Japan oder auch Ghana sogar 50 % der falschen Vorgabe an, obwohl die richtige Antwort eigentlich offensichtlich ist. Ein weiteres Beispiel: Wurden Asiatinnen vor einem Mathematik-Test (unbewusst) daran erinnert, dass sie Asiaten waren, schnitten sie signifikant besser ab, als wenn sie erinnert wurden, dass sie Frauen waren.

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Perspektiven für die deutsche Immobilienwirtschaft

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

„Was ist eine spekulative Blase?“ Meistens ist diese auch mit einer Verhaltensänderung verbunden, macht Prof. Dr. Michael Voigtländer vom Institut der deutschen Wirtschaft aus Köln auf einen wesentlichen Aspekt einer Blasenbildung aufmerksam. Voigtländer leitet eine Diskussionsrunde zum Thema „Europa im Umbruch? Perspektiven für die deutsche Immobilienwirtschaft“ auf der IIR Jahrestagung CIMMIT in Frankfurt am Main ein.

Die Preise für Wohneigentum steige weiter, sowohl für Eigenheime als auch für Eigentumswohnungen. Starke Preisdynamik zeige sich in den Großstädten. „Viele Käufer sind heute über 60 Jahre alt“, macht Voigtländer auf einen Trend aufmerksam. Bei der Nachfrage spielt offenbar nicht nur der Beschäftigungszuwachs in den Metropolen eine Rolle.

Zu- und Fortzüge zwischen Deutschland und dem Ausland beflügeln den Markt seit etwa 2009. Das Wohnungsangebot fällt fast überall. Das lässt sich auch an der Zahl der Kaufangebote gegenüber den Wohnungssuchen zeigen. Baulücken gibt es in den Großstädten. So errechnet Voigtländer Lücken in Berlin, Hamburg, München, Köln, aber auch in Frankfurt Düsseldorf oder Stuttgart (Baubedarf 2012 – 2030 versus Bautätigkeit 2013). In Deutschland fehlt die Kreditexpansion, obwohl die Finanzierungskonditionen stabil bleiben.

Prof. Dr. Stefan Kooths vom Institut für Weltwirtschaft (IfW Kiel) warnt, dass „wir geldpolitisch in einem absoulten Neuland sind“. Kooths sieht die Politik erst auf halbem Wege. Der Verschuldungsstand sei auch in den USA weiter gestiegen. Wenn die Zinsen steigen, werde diese Verschuldung zum Problem. Ein Rückschwenken zur Normalisierung sei daher noch nicht in Sicht.

Dr. Jochen Möbert von der Deutsche Bank Research erwartet die Zinswende erst 2017, da die EZB eine klare Agenda erkennen ließ. „Wir exportieren Arbeitsplätze nach Asien.“ Es werde schwierig, diese zurückzuholen. Die Politik sei bestimmt vom großen Konsens der Eliten ganz oben und den breiten Wählerschichten, dass alles so bleiben soll, wie es ist.

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CoCo-Bonds können Finanzkrisen verschlimmern?

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

Um ihr Eigenkapital zu erhöhen, geben Banken vermehrt sogenannte CoCo-Bonds aus, seit kurzem auch in Deutschland. Diese Anleihen müssen die Gläubiger im Krisenfall zwangsweise in Eigenkapital der Bank umwandeln lassen. Bislang galten die Bonds deshalb als Mittel der Krisenprävention. Ökonomen der Technischen Universität München (TUM) und der Universität Bonn zeigen nun in einer Studie: Sind die Anleihen falsch konstruiert, verschärfen sie eine Krise statt das System zu stabilisieren – weil sie den Eigentümern der Bank Anreize geben, die Situation ihres Hauses selbst zu verschlechtern, damit die Gläubiger leer ausgehen.

Eine Lehre, die Politik und Finanzaufsicht aus der Finanzmarktkrise gezogen haben, lautet: Banken müssen mehr Eigenkapital vorhalten. Doch den Geldhäusern fällt es nicht leicht, ihr Kernkapital, also dauerhaft zur Verfügung stehendes Eigenkapital, zu erhöhen. Seit 2009 setzen europäische Banken deshalb vermehrt ein Instrument ein, mit dem sie in Notzeiten aus Fremdkapital Eigenkapital machen können: Contingent Convertible Bonds, kurz CoCo-Bonds. Dabei handelt es sich um Anleihen, die eine Bank zu einem festen Zinssatz ausgibt – so wie bei Unternehmensanleihen üblich. Das Besondere: Unterschreitet die Bank einen festgelegten Wert ihrer Kernkapitalquote, zumeist 7 Prozent, wird die Anleihe in Eigenkapital der Bank umgewandelt. Das heißt, die Gläubiger müssen ihre Anteile zwangsweise in Aktien der Bank umwandeln lassen oder auf ihre Ansprüche sogar ganz verzichten – noch ist dieser Fall allerdings nicht eingetreten.

Banken nutzen dieses Instrument, da es ihnen in der Regel leichter fällt, Anleihen erfolgreich auf den Markt zu bringen als Aktien, und dies zudem steuerliche Vorteile hat. Für Investoren sind CoCo-Bonds interessant, weil sie höhere Zinsen bieten als andere Unternehmensanleihen. Politiker und Aufseher begrüßen, dass bei wirtschaftlichen Schwierigkeiten einer Bank auch deren Gläubiger zur Kapitalbildung herangezogen werden (ein sogenannter Bail-in) und nicht gleich die Steuerzahler. Verschiedene europäische Staaten und die Europäische Zentralbank haben CoCo-Bonds deshalb als Eigenmittel der Banken anerkannt.

Doch würden CoCo-Bonds in einer Krise tatsächlich zur Stabilisierung des Bankensystems beitragen? Die Ökonomen Prof. Christoph Kaserer von der TU München und Prof. Tobias Berg von der Universität Bonn haben in einer modelltheoretischen Untersuchung die Wirkung der „bedingt wandelbaren“ Anleihen analysiert. Dabei haben sie abweichend von Standard-Strukturmodellen die spezifischen Bedingungen, unter denen die Bonds gehandelt werden, einbezogen. Darüber hinaus haben sie empirisch die Vertragsgestaltung und Preisentwicklung bereits ausgegebener CoCo-Bonds untersucht.

Sie stellten fest, dass bei rund der Hälfte der CoCo-Bonds ein sogenannter „Write down“-Mechanismus festgeschrieben ist: Würde die festgelegte kritische Kernkapitalquote unterschritten, würde die Anleihe nicht in Aktien umgewandelt, sondern die Gläubiger verlören ihre Ansprüche. In den meisten anderen Fällen würden die Bonds zu einem für die Gläubiger ungünstigen Verhältnis umgewandelt: Die Anleger würden zwar Aktien erhalten, deren Gesamtwert aber niedriger läge als der Gesamtwert ihrer Anleihen. „So müsste zuerst eine ganz bestimmte Gläubigergruppe bluten“, sagt Prof. Christoph Kaserer vom Lehrstuhl für Finanzmanagement und Kapitalmärkte der TUM. „Wir nennen diese CoCo-Bonds ,Convert to steal’“.

Tobias Berg, Christoph Kaserer, Does Contingent Capital Induce Excessive Risk-Taking?, Journal of Financial Intermediation, 2014 (accepted), doi: 10.1016/j.jfi.2014.11.002, Working Paper: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1709341.

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Konjunktureller Ausblick 2015 aus der Helaba

Von Dr. Oliver Everling | 20.November 2014

Auf der IIR Jahrestagung CIMMIT stellt Dr. Gertrud R. Traud, Chefvolkswirtin/Leitung Research aus der Helaba Landesbank Hessen-Thüringen, ihren konjunkturellen Ausblick für das Jahr 2015 vor. „Nach einer Finanzkrise wird der Wachstumspfad meist flacher“, analysiert Traud. Insbesondere gelte nicht mehr die noch zu ihrer Studienzeit gelehrte Regel, dass ein Konjunkturzyklus 6 Jahre umfasse. In einem solchen Zeitraum sei es in den letzten Jahren schon dreimal rauf und runter gegangen.

Die fiskalische Bremse würde nicht in Europa, sondern in den USA gezogen. „Die Amerikaner sind es inzwischen, die mehr sparen und daher mehr Wachstum generieren. Wie man in Japan sieht, ist das Wachstum nicht mit mehr Schulden zu generieren.“ Europa dagegen gebe weder durch Sparen noch durch Schulden neue Impulse.

„Weil es konjunkturell in den USA läuft, könne die Fed einen Zinsschritt machen. Den ersten macht sie im ersten Quartal oder gar nicht“, tritt Traud mehrheitlichen Prognosen der Analysten entgegen, dass der Zinsschritt erst in der Mitte des Jahres kommt.

Draghi müsse wieder Staatsanleihen kaufen, um die Bilanzsumme der EZB weiter aufzublähen. Nur so werde er mit der Bank of England, der SNB, der FFederal Reserve und Bank of Japan mithalten können. „Japan hat es auch in zwanzig Jahren nicht geschafft, richtig Inflation zu generieren“, warnt Traud vor der Vorstellung, die Bilanzsummenausweitung würde gleich auch Inflation bedeuten.

Die US-Banken stellen die Banken mit breiterer Eigenkapitalbasis auf. Diese Widerstandsfähigkeit komme dem Wachstum zugute. Der Dollar werde weiter aufwerten.

Die Arbeitsmärkte in Frankreich und Italien entwickeln sich nicht gut, in Spanien fällt die Arbeitslosenquote, während in Deutschland die Arbeitslosigkeit stabil sei. „Die Investitionen gehen nicht nach Deutschland, eher nach Spanien.“ Entsprechend gehe dort auch die Arbeitslosigkeit zurück.

„Der europäische Investmentmarkt läuft wieder zur Höchstform auf“, sagt Traud mit Blick auf das Transaktionsvolumen Direktinvestments in Gewerbeimmobilien in Europa. Zunehmende Bauaktivität sei auch am deutschen Büromarkt zu erkennen. Impulse werden durch steigende Bürobeschäftigung gegeben. Büromieten gingen in guten Lagen leicht aufwärts.

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Unigestion wirbt mit AA+

Von Dr. Oliver Everling | 19.November 2014

Unigestion, eine Asset-Management-Gesellschaft für institutionelle Kunden mit einem verwalteten Vermögensvolumen von CHF 14,3 Milliarden (EUR 12,8 Milliarden), wurde für ihren Uni-Global Emerging Markets Equities Fund von TELOS, einer deutschen Ratingagentur, mit einem AA+ Rating ausgezeichnet.  Dieses AA+ Rating wird an Fonds verliehen, die nach der Analyse von TELOS „sehr hohe Qualitätsstandards“ erfüllen.

Das Rating spiegelt aus der Perspektive der Ratinganalysten die Erfolgsbilanz des Uni-Global Emerging Market Equities Fund wieder, der hinsichtlich seines Zielerreichungsgrads bei Performance und Risiko überzeugt und eine Sharpe-Ratio im gehobenen positiven Bereich aufweist. TELOS hob ferner hervor, dass alle Research-Ergebnisse sowie der gesamte Investmentprozess sehr gut dokumentiert und für das Team und die Kontrollinstanzen stets einsehbar sind, und dass diese Faktoren für die Rating-Entscheidung ausschlaggebend waren.

Der Uni-Global Emerging Market Equities Fund ist ein aktiv gemanagter, risikoorientierter Long-only-Aktienfonds mit einem langfristigen Anlagehorizont von mindestens 3 Jahren, der eine Überperformance von 3% gegenüber seinem Vergleichsindex, dem MSCI Emerging Markets, bei mindestens 30% geringerer Volatilität und niedrigerem maximalen Verlust anstrebt. Er ist vom fundamentalen Investmentansatz von Unigestion geprägt, der auf dem durch empirische Studien belegten Gedanken beruht, dass ein Portfolio mit minimalem Risiko langfristig eine Überperformance gegenüber einem Vergleichsindex erzielt, wobei die Risikoreduktion bei der Einzeltitelauswahl und Portfoliokonstruktion ein zentrales Element ist. Die erstmals 1997 von Unigestion angewendete Anlagestrategie erfuhr eine stetige Weiterentwicklung, um die Anpassung an neue Marktgegebenheiten und geänderten Anforderungen an die Risikoanalyse zu gewährleisten.

Alexei Jourovski, Managing Director, Head of Equity und Mitglied des Exekutivausschusses von Unigestion, dazu:  „Wir freuen uns, dass unser Schwellenländeraktienfonds von TELOS mit einem derart hohen Rating ausgezeichnet wurde. Es würdigt unser gründliches Research und unsere Analysen sowie unsere langjährige Erfahrung bei der Implementierung risikogesteuerter Aktienstrategien für unsere Kunden. Wir sind davon überzeugt, dass unser Ansatz eine ideale Lösung für Investoren ist, die vom langfristigen Wachstumspotenzial der Schwellenländermärkte profitieren möchten, gleichzeitig aber auf eine Absicherung gegen Extremrisiken Wert legen, die auf diesen Märkten auftreten können.“

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FERI Trust auf „ewiger Bestenliste“

Von Dr. Oliver Everling | 18.November 2014

Der bankunabhängige Vermögensmanager FERI Trust GmbH übernimmt den Spitzenplatz auf der „Ewigen Bestenliste“ des Fachmediums „Fuchsbriefe“ und belegt mit dem 3. Platz zum wiederholten Mal eine führende Position im aktuellen Markttest. Die Private Banking Prüfinstanz, Verlag Fuchsbriefe und Institut Dr. Richter, IQF testeten im ersten Halbjahr 2014 insgesamt 84 Banken, Vermögensverwalter und Family Offices aus Deutschland, der Schweiz, Österreich, Liechtenstein und Luxemburg. Ausgewertet wurden die Kategorien Beratungsgespräch, Vermögensstrategie, Portfolioqualität und Transparenz.

„Wir freuen uns sehr über die Auszeichnungen“, sagt Frank W. Straatmann, Vorstand und Geschäftsführer der FERI Trust GmbH. „Sowohl der Spitzenplatz auf der ‚Ewigen Bestenliste‘ als auch die gute Platzierung im aktuellen Markttest bestätigen unsere Arbeit als bankenunabhängiger Berater und Vermögensverwalter.“ Die Nummer 1 der „Ewigen Bestenliste“ des renommierten Branchenrankings wird auf Basis der letzten fünf Tests ermittelt. Dabei liegt FERI Trust vor der DZ Privatbank (LUX) und der Walser Privatbank (AT).

Im aktuellen Marktest ging es insbesondere um den professionellen Umgang mit der Risikoeinstellung des Kunden. Das primäre Anlageziel war der reale Kapitalerhalt, Ausschläge nach unten sollten möglichst gering ausfallen. „Unsere Mandanten schätzen die unabhängige Beratung speziell zu den Risiken von Anlagestrategien und die dazu passenden Anlagekonzepte, die wir auf Basis von eigenständigem und fundiertem Research bewerten“, so Straatmann weiter.

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Alternativvorschlag für EZB-Stresstests

Von Dr. Oliver Everling | 18.November 2014

„Nun wissen wir es also ganz genau: 13 Banken primär aus dem Süden Europas haben den fast ein Jahr dauernden Stresstest nicht bestanden. Ihnen fehlen für die Gesundung in Summe genau 10 Mrd. Euro. Dann wird alles gut. Dann gehen wir zur Tagesordnung über und sind – einmal mehr – gerettet.“ So führt Dr. Markus Krall, Managing Director Financial Institutions goetzpartners Management Consultants, in seinen neuesten Beitrag in der Ausgabe 6/2014 der Zeitschrift „Kredit & Rating Praxis“ (www.krp.ch) ein, aber fügt hinzu. „Ich glaube das Ergebnis nicht.“ Mit dieser Auffassung steht Krall nicht allein (vgl. NYU Stern School, http://vlab.stern.nyu.edu/welcome/risk/).

Krall sieht eine Reihe von Gründen, die mit der Frage der Risikobewertung von Krediten, also mit ihrem Rating zu tun haben. Der bekannte Experte geht in seinem Artikel “ Was brachte der Stresstest der Europäischen Zentralbank?  – ein kritischer Rückblick“ auf Einzelheiten ein.

Er beginnt zunächst mit einigen Hypothesen, die seine Kritik zusammenfassen. So ist für Krall beispielsweise klar, dass die Methodik des Asset Quality Review von Anfang an fehlerhaft und untauglich für eine Bewertung der Bankbilanzen war. „Die Stress-Szenarien waren gar keine Stress-Szenarien, sondern bestenfalls Trockenübungen für nicht ganz so gute Zeiten. Sie blendeten die bereits sichtbaren, existenten Gefahren für die Banken so gut wie vollständig aus.“

Die Methodik des Stresstests war für den Methodik-erfahrenen Krall untauglich und hätte selbst dann nicht zu verlässlichen Ergebnissen geführt, wenn die gewählten Szenarien realistisch gewesen wären, so sein klares Urteil. „Um einen AQR und Stress Test durchzuführen, der für eine realistische Einschätzung der Lage geeignet wäre, müsste die EZB zunächst eine eigene Infrastruktur bauen, analog den internen Rating Systemen der Banken, aber mit einer über die Industrie aggregierten Datenbasis für die Entwicklung. Dafür benötigte die EZB völlig andere Daten, als die, welche sie mit großem Aufwand im Rahmen des Stress Tests eingesammelt hat.

Die Ergebnisse sowohl des AQR, als auch des Stress Tests sind vor diesem Hintergrund nicht glaubwürdig. Die verkündete Kapitallücke für die gesamte Bankenindustrie in Europa ist geringer als der Messfehler der aufgrund der mangelhaften Methodik für viele der großen Institute statiert werden muss.“

Krall sieht sich bestätigt durch das Urteil der Märkte, welches sich aus verschiedenen Indikatoren herauslesen lässt. „Diese Indikatoren haben sich auch nach Veröffentlichung der Ergebnisse durch die EZB nicht verändert, was bedeutet, dass die Marktteilnehmer der EZB keinen Glauben schenken. Das tun sie wohl zu recht nicht.“ Tatsächlich hatten die Ergebnisse offenbar auch keinen echten Neuigkeitswert für die Ratingagenturen, denn die Bankenratings gerieten durch die Arbeit der EZB nicht in Bewegung.

Im Ergebnis befürchtet Krall daher, dass die EZB schon bald von den Ereignissen eingeholt und falsifiziert werden wird, wenn eine größere Bank, der volle Gesundheit attestiert wurde, in Schwierigkeiten gerät, wie dies schon nach den früheren Stress Tests der Fall war. Krall belässt es jedoch nicht bei Kritik, sondern zeigt auch konkrete Schritte auf, wie man es künftig besser machen könnte. Mehr dazu in der Ausgabe 6/2014 der „Kredit & Rating Praxis„.

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